创新药企如何在资本寒冬中突围

找药助理

964次浏览发布时间：2024-07-11 09:57:23

当资本市场不景气时，所有从事创新药研发的公司都会面临困难。

目前中国资本市场对于创新药产业的不青睐，类似于上个世纪90年代美国投资者的态度。这种态度并非因为中国的创新药研发质量不佳，而是由于经济下行周期中投资者普遍对风险的回避。

最近，康诺亚进行的一次BD交易给中国创新药企带来了一个“与众不同的范例”。面对二级市场融资难度的增加，创新药企开始寻求所有可行的融资方式，包括重返一级市场寻找机会，即使这可能导致资产估值再次折价。在资本寒冬的时代，“坚持下去”比其他选项都更为重要。

1、回归主板

康诺亚发布了两种新药的股权出售，实质上是一种重返一级市场的举措。

长久以来，IPO被认为是创新药企业的最佳平台。毕竟，一旦上市，创新药公司的融资方式就变得更加多样化，既可以进行配股，也可以发行债券，甚至贷款也更容易。然而，这只在市场环境良好的情况下成立。当资本市场不景气时，投资者会更加保守，他们不再相信估值，而更加关注企业的业绩。这显然对创新药资产不利。

随着创新药企的股价下降，几乎所有上市的这类公司都会面临严重折价，这将导致它们难以在二级市场上获得融资。如果公司之前成功完成了大额融资，那还算幸运，但如果错失了融资机会，此刻将陷入被动局面。

在现实环境中，要获得大额融资难度很大，对于商务拓展交易也是同样的情况。

康诺亚公司推出的CM512和CM536都是早期研发的双重抗体产品，甚至在财务报告中未披露，这使得这些产品的管道非常不确定。因此，康诺亚公司面临着很少的选择：与大型跨国公司合作可能只是奢望，所以当资本机构投资1500万美元时，这是一根救命稻草。

这次交易更像是康诺亚初次进入一级市场的尝试。他们利用两个前沿产品管线，成立了新的Belenos公司，与资本机构OrbiMed建立了利益关系。

展望未来，康诺亚极有可能会继续把海外管道项目的股权转让给“壳子”公司贝莱诺斯，同时OrbiMed将继续为康诺亚提供资金支持，相当于一种间接融资。

从一级市场筹集资金，仅仅是康诺亚此次融资的表面价值。从更深层次来看，康诺亚实际上是在与OrbiMed合作，共同推动一种另类的远期“IPO”模式。

在美国股市，已经多次出现以中国创新药品管线资产为基础进行融资的情况。

2022年12月，美国上市公司Summit与康方生物达成协议，首付5亿美元，并支付总额高达50亿美元的里程碑款，获得了PD-1/VEGF双抗AK112在美国、加拿大、欧洲和日本的独家权益。Summit拿下AK112的部分海外权益后，其之前不被看好的股价快速上涨，再次引起美国主流投资者的注意。

最近有一家美国公司以中国创新药物为基础上市了。该公司名为Alumis，于6月28日成功从市场融资了2.1亿美元。Alumis 的核心产品是一种TYK2抑制剂，是海思科引进的，十分有希望成为一种非常有效的药物。当初，该公司只需付出海思科6000万美元的首款，和之后的1.2亿美元的里程碑付款。

康奈尔亚拥有管线资产，资本机构OrbiMed提供资金，在美国重建一个“IPO”可能是一个有一定成功概率的美好梦想。毕竟，国内创新药资产在资本市场上的流动性已经几乎耗尽，而美国股市的流动性却很好。与其固守国内上市公司的壳，不如尝试在国外寻求机遇。

随着越来越多的公司在市场上理解这种策略，通过“造壳”融资可能会成为中国创新药企业的新途径。

2、继续努力，才能取得胜利

在极端市场中，已经不再是比较谁拥有更大价值，而是看谁能够坚持得更久。只有坚持下去，才有机会取胜。

在90年代中期，美国资本市场经历了创新药泡沫的破裂，导致历史上首次的医药大萧条。58%的生物科技公司仅剩下资金无法维持两年的运营。问题的根源在于资本市场的“信任丧失”，投资者失去了预期，导致原本有价值的创新药资产变得毫无价值。

当然，并非美国创新药产业在那次经济萧条中垮台，相反，随着一些优秀公司的预期达成，投资者开始重新对创新药产业抱有期待。如今，FDA体系的基础建立在美国不断壮大的创新药公司们。

当资本市场疲软时，所有创新药企业都面临困难，但在这种危机时刻，也会出现重大投资机会。比如，在美国第一次创新药泡沫期间，初露锋芒的安进成为直接受害者，但它却将危险转化为机遇。

当时，安进还是一家典型的小型生物科技公司，其以创新为驱动力，旗下仅有Epogen和Neupogen这两种产品。尽管公司的营收不断增长，并在1993年成功突破10亿美元的大关，但是随后两年，股价却遭受了惨重的打击。

尽管资本大冬天的影响使得安进公司的股价受到影响，然而其业绩却毫不为例。截至1999年，安进的营收已经达到了34亿美元，一年后更是被列入全球制药公司30强。在一众被市场低估的新药公司中，安进是最早从低谷中走出的公司。随着投资者信心的恢复，安进的价值很快得到了市场认可，截至2020年底，安进的股价已上涨25倍，较1990年初时有了显著增长。

在严寒的资本市场中，安进察觉到了商机，于是展开了大规模的低价并购行动，几乎每年都有重大收购案，以获取大量管线，覆盖自免疫、肿瘤、糖尿病、基因治疗等多个领域。正是凭借这些并购举措，安进成功完成了从生物科技公司到跨国公司的转型。

目前，中国资本市场对于创新药产业的冷淡态度，与当年美国投资者的反应如出

潮起潮落，终归有时。当投资者重拾信心时，我们相信整个中国创新药产业也会重新充满活力。在未来的十年里，能够成为中国创新药龙头的公司，一定是那些能够在当前经济寒冬中嗅出商机并成功抓住机遇的公司。

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